Forvia : le bilan se redresse, la confiance attendra.

LE DOSSIER DE LA SEMAINE

Forvia améliore ses comptes sans parvenir à convaincre la Bourse. Le désendettement avance, les marges se raffermissent, mais le titre demeure enfermé dans sa tendance baissière. Cette divergence mérite mieux qu’un jugement expéditif. L’équipementier retrouve une discipline financière ; il lui reste à démontrer qu’il peut créer durablement de la valeur dans une industrie où les fournisseurs supportent une bonne part des investissements et des risques.

L’histoire du groupe éclaire cette difficulté. Ses racines remontent à l’atelier ouvert en 1914 par Bertrand Faure pour fabriquer des sièges de tramways et de métro. Un siècle plus tard, le métier a changé d’échelle : aux équipements traditionnels se sont ajoutés l’électronique, les capteurs et les systèmes d’éclairage. La prise de contrôle de Hella, achevée en janvier 2022, représentait à elle seule un investissement de 5,3 milliards d’euros pour environ 79,5 % du capital. L’ambition industrielle était considérable. L’effort financier aussi.

Avec le recul, les promesses de cette opération donnent la mesure du chemin perdu. Début 2022, le nouvel ensemble ambitionnait de dépasser 33 milliards d’euros de chiffre d’affaires et 8,5 % de marge opérationnelle en 2025. L’exercice s’est finalement soldé, avant application d’IFRS 5, par 26,2 milliards de ventes et une marge de 5,6 %. Les périmètres ont évolué, certes. L’écart rappelle néanmoins combien une stratégie de consolidation reste tributaire du cycle automobile. La taille ne protège ni des volumes insuffisants ni de la pression sur les prix.

Il serait pourtant injuste de nier les progrès. Au premier semestre 2026, les ventes ont reculé de 4,3 %, à 10,51 milliards d’euros, mais la marge opérationnelle a atteint 6 %, contre 5,7 % un an auparavant. Le flux de trésorerie net s’est établi à 432 millions. La dette nette est revenue de 6 à 5,5 milliards d’euros depuis décembre, avec un levier de 1,6 fois l’Ebitda ajusté, calculé avant IFRS 5. Ces résultats témoignent d’une meilleure maîtrise des coûts. Ils ne signifient pas encore que l’actionnaire en recueille pleinement les fruits : le bénéfice net part du groupe n’atteint que 3 millions d’euros. La cession de l’activité Intérieurs à des fonds Apollo constitue l’autre pièce maîtresse du dossier.

L’accord annoncé en avril repose sur une valeur d’entreprise de 1,82 milliard d’euros. Attention à ne pas confondre ce montant avec le produit disponible pour rembourser les créanciers : la réduction attendue de dette nette est d’au moins un milliard. Au point d’étape de juillet, la finalisation restait prévue au quatrième trimestre. Forvia accepte donc de réduire son périmètre pour retrouver de la latitude financière. Après les grandes acquisitions vient le temps des arbitrages.

La prudence tient aussi à la qualité de la reprise. En Chine, les ventes semestrielles ont chuté de 19,3 %, pénalisées notamment par l’exposition à BYD. Être fournisseur des constructeurs chinois ne garantit donc pas une croissance régulière. Chez Hella, l’électronique a porté sa marge opérationnelle à 8 %, tandis que celle de l’éclairage est tombée à 0,4 %. Derrière les comptes consolidés coexistent des activités solides et des métiers encore sous forte pression. La transformation technologique de l’automobile ouvre des débouchés ; elle ne distribue pas uniformément les profits.