Espagne : l'étude DWS souligne une trajectoire économique toujours solide malgré quelques tensions à surveiller.

ANALYSE

Une décennie a suffi à transformer en profondeur l’économie espagnole. Longtemps symbole des déséquilibres de la zone euro, le pays affiche désormais une croissance robuste, portée par l’investissement productif et l’ouverture aux capitaux étrangers. Dans sa dernière note de conjoncture, la société de gestion DWS dresse un tableau globalement optimiste de la situation, saluant en particulier le retour au premier trimestre 2025 de l’investissement dans les machines et équipements à son niveau d’avant la crise sanitaire. Un signal fort, dans un contexte européen marqué par l’essoufflement de plusieurs grands marchés.

Selon DWS, cette dynamique reflète en partie le succès des réformes structurelles mises en œuvre après la crise financière de 2008. Le secteur bancaire a été assaini, le marché du travail assoupli, et les mécanismes de renégociation contractuelle ont permis de réduire les rigidités sans compromettre la stabilité sociale. L’Espagne a par ailleurs su tirer profit des instruments européens de relance, notamment le Fonds Next Generation EU, dont elle demeure l’un des principaux bénéficiaires. Ces facteurs expliquent, selon les analystes de DWS, pourquoi le pays parvient à surperformer une grande partie de ses voisins de la zone euro depuis plusieurs trimestres.

Autre signe de vitalité relevé par DWS : la forte hausse de la population active, nourrie par une immigration maîtrisée. Depuis 2019, l’Espagne a accueilli plus de 1,2 million de travailleurs nés à l’étranger, principalement venus d’Amérique latine. Cette ouverture, conjuguée à une politique volontariste en matière de salaires minimums, a permis une progression notable du pouvoir d’achat des catégories les plus modestes, phénomène encore rare en Europe occidentale. L'étude souligne que cette dynamique a également eu pour effet d’accroître la consommation intérieure et de renforcer la base fiscale.

Mais tout n’est pas sans risques. DWS pointe également plusieurs fragilités structurelles, au premier rang desquelles la faiblesse persistante du secteur de la construction. Depuis la crise, les investissements dans le logement et l’immobilier d’entreprise ont chuté de façon durable, créant un déséquilibre croissant entre l’offre et la demande. Le manque de constructions neuves alimente la pression sur les loyers, au bénéfice des investisseurs mais au détriment des jeunes ménages. À cela s’ajoute une gouvernance politique complexe : le gouvernement minoritaire doit composer avec des forces centrifuges, entre partis de gauche et revendications régionalistes, ce qui complique la conduite des réformes fiscales ou sociales à moyen terme.

Malgré ces incertitudes, l’étude DWS conclut à une conjoncture encore favorable. Le tourisme reste l’un des moteurs traditionnels de la croissance, mais l’Espagne se distingue désormais aussi par l’exportation de services à forte valeur ajoutée, notamment dans le numérique, l’ingénierie et le conseil technologique. « Ce qui est particulièrement encourageant, commente Ulrike Kastens, économiste senior Europe chez DWS, c’est que la reprise des investissements productifs est solide, et que l’économie espagnole se diversifie. Mais alors que d’autres pays réforment à leur tour, il reste à voir combien de temps cette avance pourra être conservée. »