Perspectives Saxo pour le troisième trimestre : une inflation hors de contrôle.

ANALYSE

Saxo Bank, le spécialiste du trading et de l’investissement en ligne, publie ses perspectives trimestrielles sur les marchés internationaux pour le troisième trimestre (T3) 2022. Steen Jakobsen, directeur des investissements chez Saxo Bank, explique : « Les banques centrales continuent de prétendre qu’il sera possible de ramener l’inflation au taux cible de 2% dans les 18 prochains mois. Mais à quoi bon écouter ces personnes alors qu’elles n’ont jamais été en mesure de concevoir que l’inflation pouvait atteindre plus de 8% en Europe et aux États-Unis ? Le risque est que les prévisions d'inflation soient révisées à la hausse, engendrant une pression inflationniste indirecte qui obligera les banques centrales à resserrer leurs politiques monétaires plus agressivement qu’elles ne l’imaginaient ou que ne l’imaginait le marché afin de reprendre le contrôle de l’inflation, au prix d’une profonde récession. Cela engendrera une réorientation de la politique macroéconomique qu’il nous faudra surveiller au troisième trimestre 2022. Dans la mesure où les deux issues possibles sont soit une accélération de l’inflation soit une forte récession, il y a fort à parier que les banques centrales, soumises à des pressions directes ou indirectes, relèveront le taux cible d'inflation, qui s’établit actuellement à 2%. Le cas échéant, les banques centrales seraient contraintes de ralentir le resserrement de leurs politiques monétaires, mais cette solution signifierait également que les taux d’intérêt réels négatifs ou la répression financière serait un objectif désormais pleinement assumé, faisant partie intégrante des politiques monétaires. C’est un pari risqué qui consiste à parier sur le fait que la hausse des taux directeurs entraînera une destruction de la demande qui fera ralentir l’inflation, tout en subventionnant la consommation d’énergie, de chauffage, de carburant et de produits alimentaires pour les plus vulnérables. Le problème de cette politique est qu’elle ne corrige pas les déséquilibres à l'œuvre dans l’économie. Le fait que la Fed rehausse son taux cible d’inflation de 2% à 3% ne rend pas l’énergie moins chère. »

L’expert ajoute : « Ce qui est clair, c’est que le système politique privilégiera la manière douce pour combattre l’inflation. L’objectif prioritaire sera la répression financière, afin de continuer à financer la dette souveraine, et la réduction de la valeur réelle de la dette publique via l’inflation. C’est la raison pour laquelle l’inflation continuera à accélérer de manière structurelle. Le troisième trimestre et les trimestres qui suivront montreront que la politique aura bien plus d’impact sur le nouveau cycle que le resserrement des politiques monétaires, qui aura toujours un temps de retard. L’époque de la modération est révolue. Le temps est venu de repartir de zéro ».

Le rapport de Saxo Bank ajoute : « Depuis la crise financière mondiale de 2008, les valeurs technologiques ont profité de taux d'intérêt toujours plus bas, des afflux de capitaux provenant de fonds ESG (Environnementaux, Sociaux et de Gouvernance) surpondérant les valeurs technologiques en portefeuille et de l’augmentation des marges, tandis que les valeurs du secteur de l’énergie ont pâti de la faible rentabilité des capitaux investis. Désormais, la situation s’inverse car nous réalisons qu’il faut du diesel et de l’essence pour que le monde tourne. Chaque point de pourcentage que le secteur de l’énergie grappillera aux autres secteurs contribuera à grever la performance des fonds ESG. La résurgence des combustibles pourrait provoquer une crise des fonds ESG, qui pourraient subir une décollecte à cause de leurs piètres performances et de leur manque d’exposition aux ressources naturelles dans un contexte de forte inflation.

Les matières premières et les valeurs défensives sont les seuls paniers thématiques qui évoluent à la hausse. Ces thèmes devraient continuer à tirer leur épingle du jeu jusqu’à ce que le cycle baissier actuel touche un point bas. Alors que les actifs corporels s’en sortent bien dans l’ensemble, la seule exception concerne l’immobilier. La faiblesse des taux d’intérêt et l’offre limitée dans de nombreuses zones urbaines des États-Unis et d’Europe font que l’immobilier sera très vulnérable à la hausse des taux d’intérêt dans les prochains mois ».