La distribution peut-elle profiter de l’inflation ?

LE DOSSIER DE LA SEMAINE

Nous poursuivons cette semaine nos études traditionnelles sur les sociétés, sur le décryptage des comptes et sur leurs perspectives, sur les pays, sur les secteurs et les grands sujets, conseils à l’appui. Le 16 mars 2022 (numéro 1.130) : “ Russie-Ukraine : la géopolitique énergétique rebattue ”. Bonne lecture !!!

La distribution est face aux défis de l’inflation. A tout seigneur tout honneur, pour une fois, je vais parler en premier du grand « numéro 2 mondial » de la distribution de matériels électriques, le groupe spécialisé Rexel. Malgré les déjà très forts soucis liés à la logistique, aux encombrements des ports, aux conteneurs qui arrivent en retard, à des entrepôts qui sont parfois vides des produits indispensables aux chantiers, Rexel a sorti une magnifique année 2021, avec une marge opérationnelle ajustée en hausse de presque 2 %, pour se terminer à 6,2 % du CA.

A jour constant, les ventes ont progressé de 12,2 % au T4, alors que, tous les témoignages me le confirment, qu’il s’agisse de sources internes à Rexel ou de clients de Rexel, souvent, il y a des manques dans les rayons. L’entreprise a sorti un résultat net récurrent plus que doublé (+107 %) à 575 millions d’euros. Le tréflux (free cash-flow) a été, avant intérêts et impôts, de 680,6 millions d’euros. Comme son concurrent principal, le discret groupe familial nordique Sonepar.

Rexel a fait du profit sur stocks.

Rexel a bénéficié de façon forte de l’inflation, puisqu’il a répercuté sur ses produits en stock les augmentations des prix des matières premières, au fur et à mesure qu’elles étaient appliquées par ses fournisseurs. L’inflation, c’est du tout bon ! Quand le cuivre flambe, le rouleau de câbles qui est en magasin ne flambe pas immédiatement, mais à terme, les étiquettes valsent et, qu’il s’agisse d’un tuyau destiné aux plombiers ou d’une rallonge destinée à un entrepreneur ordinaire, le tarif, c’est le tarif, soit il a besoin, soit il n’en a pas besoin. S’il a besoin de tel ou tel élément, qu’il s’agisse d’une prise électrique, de câbles, ou de tuyaux, il les achète, car de toute façon, c’est nécessaire pour enregistrer du CA, pour aller de l’avant dans son chantier. L’entreprise ne l’a pas caché puisqu’elle considère que l’inflation des prix de produits stockés hors câbles, nette des bonus plus élevés liés à la performance a amené 0,4 % de marge opérationnelle supplémentaire sur l’ensemble de l’année. Au T1 de 2022, il est vraisemblable qu’il y aura encore un effet inflationniste particulièrement favorable, c’est un peu comme pour les distributeurs de produits pétroliers, lorsque les cuves sont remplies alors que le baril est à 80 dollars, et que les produits sont vendus lorsque le baril est à 120 dollars… on fait plus 50 % sur les produits stockés, c’est mieux à prendre qu’un coup de fusil.

La santé financière de Rexel est telle que l’entreprise a décidé de distribuer un dividende porté à 0,75 euro par action, du jamais vu dans l’Histoire de l’entreprise depuis qu’elle est de nouveau cotée. L’ancienne « Compagnie de distribution de matériels électriques » (CDME), qui fut naguère filiale du groupe Pinault-Printemps-Redoute (PPR) est aujourd’hui une affaire ultraprospère, qui est en mesure de continuer sa politique traditionnelle d’acquisition, après le groupe Mayer. Traditionnellement, nous avons toujours travaillé le titre Rexel, il n’y a pas de raison de changer notre politique à cet égard. La valorisation normale de l’entreprise, sur la base des résultats passés et des attentes pour 2022, est normale entre 16 et 20 euros, on était à un peu plus de 17,50 euros ce mercredi. Si l’on tombe ponctuellement à des niveaux inférieurs à 12 euros, ce sera un signal fort d’achat, car la décote sera alors outrancière, et cela devrait permettre de revenir sur le dossier. Si l’inflation est un phénomène durable, le groupe Rexel se trouvera dans une situation de forte amélioration de ses résultats, en 2022 comme ce fut le cas déjà en 2021. Ceci dit, les profits sur stock, cela ne marche qu’une fois.