Analyse : un solide début d’année pour les valeurs cycliques

ANALYSE

Régis Bégué, associé-gérant et directeur de la gestion actions chez Lazard Frères Gestion souligne que « les premières semaines de l’année 2022 ont été marquées par une progression des secteurs cycliques et un repli des valeurs de croissance. Plusieurs facteurs sont à l’origine de ce mouvement, à commencer par la hausse des taux, liée à la perspective d’un resserrement monétaire de la Fed. C’est l’un des chiffres forts de ce début d’année : aux États-Unis, l’inflation atteint désormais 7% sur 12 mois.

En perturbant les chaînes d’approvisionnement et en suscitant une relance sans précédent des États et des banques centrales, la pandémie de Covid-19 est devenue la source d’un puissant regain d’inflation à l’échelle mondiale. Pour la Fed, il est temps d’agir. Après avoir soutenu la reprise par ses taux bas et sa politique de rachats d’actifs, la banque centrale américaine s’apprête à opérer un virage stratégique. Ses achats d’actifs prendront fin en mars 2022, date à laquelle une première hausse de taux directeurs devrait également être actée. Plusieurs hausses des taux directeurs sont ainsi attendues en 2022. »

Régis Bégué ajoute que « cette perspective a des conséquences notables sur les marchés obligataires. Depuis le début de l’année, les taux américains progressent pour s’aligner sur un scénario d’inflation plus forte et de politique monétaire plus stricte. Le taux d’emprunt à 10 ans américain est ainsi revenu à son plus haut niveau depuis deux ans, proche de 2%. Le taux réel à 10 ans américain reste quant à lui négatif et en-dessous de son niveau d’avant-crise, mais remonte également depuis quelques semaines. Or, une forte corrélation existe entre ce taux réel et la performance relative des valeurs cycliques face aux valeurs de croissance, y compris sur les marchés européens. À toutes fins utiles, rappelons que les valeurs dites « cycliques » sont celles dont l’activité dépend de la conjoncture économique : on y trouve les banques, les compagnies d’assurance, les foncières, l’industrie, l’automobile ou encore l’énergie. On parle également de secteurs « value », en référence à leurs multiples de valorisation modérés. À l’inverse, les valeurs dites « de croissance » désignent les secteurs en fort développement, regroupant notamment la technologie ou encore le luxe. »

Enfin, en parallèle de la hausse des taux, surtout profitable aux valeurs financières, d’autres facteurs viennent soutenir l’univers « cyclique » : « Tout d’abord, l’épidémie de Covid-19 avait profité aux valeurs du « stay at home », en particulier aux valeurs technologiques. À l’inverse, les valeurs du « go out », regroupant notamment les transports, l’hôtellerie ou encore les foncières de centres commerciaux, avaient été sévèrement sanctionnées. Cette désaffection s’était étendue à l’ensemble des valeurs non technologiques, souvent issues de secteurs cycliques.

Désormais, cette tendance tend à s’inverser : la prévalence d’un variant Omicron moins dangereux, associé à des mesures sanitaires moins strictes, laisse présager un retour à la normale. Les entreprises cycliques retrouvent donc des perspectives plus stables. En parallèle, le rebond économique observé en 2021 s’est accompagné de diverses pénuries, dont la plus frappante fut celle des semi-conducteurs. La production de ces composants, pénalisée par des ruptures dans les chaînes d’approvisionnement, n’a pas été en mesure de satisfaire la demande. Le secteur automobile en a été l’un des plus affectés : l’an dernier, la plupart des constructeurs se sont retrouvés dans l’incapacité d’atteindre leurs objectifs de production, faute d’avoir reçu les composants nécessaires à l’assemblage des véhicules. Ces pénuries parviennent désormais à se résorber et constituent une excellente nouvelle pour le secteur automobile, dont les ventes pourraient enfin rebondir après deux années difficiles. »