La hausse des taux obligataires se poursuit

ANALYSE GRAPHIQUE

La remontée des rendements obligataires continue de peser sur les actions, particulièrement sur les grandes valeurs technologiques et les valeurs à forte croissance. Comme un problème ne vient rarement seul, le marché américain de l’emploi des cadres hautement qualifiés devient extrêmement tendu. Il représente une sérieuse menace sur le maintien d’une forte croissance et sur les marges. Les sociétés technologiques ont des dépenses essentiellement liées à la masse salariale et la raréfaction des cadres disponibles se traduit en plus par une forte augmentation de leurs salaires à l’embauche et des revalorisations pour les cadres en place pour les dissuader d’aller rejoindre la concurrence qui rencontre les mêmes problèmes.

Pour le moment, cela ne se voit pas encore dans les résultats du quatrième trimestre 2021, mais elles apparaitront au grand jour dans quelques semaines sur les rapports d’activité des sociétés pour ce début d’année. La faiblesse actuelle du Nasdaq reflète un début de désengagement de certains gros fonds d’investissement et de pension qui revoient nettement à la baisse leurs estimations pour les années à venir. Les capitalisations boursières actuelles des « Gafams » qui sont encore stratosphériques malgré les 9,7 % de baisse du Nasdaq par rapport à son record de clôture du 19 novembre dernier, sont de plus en plus éloignées des nouvelles valorisations théoriques intégrant les récents changements macro-économiques (grosse inflation, marché du travail tendu, « Tappering », remontée des taux…). L’ampleur de la correction potentielle est considérable et représente une menace pour l’ensemble du système financier mondial dans la mesure où leurs capitalisations se mesurent en milliers de milliards de dollars !

Sur les marchés obligataires, les changements de politique monétaire de la Réserve Fédérale se traduit d’ores et déjà par une forte hausse du rendement des bons du Trésor américain à deux ans qui s'établit au-dessus du seuil de 1%. Les bons du Trésor à dix ans se sont hissés au-dessus de leur valeur de 2020. Les gros intervenants boursiers anticipent désormais des mesures plus agressives de la Réserve fédérale pour lutter contre l'inflation. La rapidité de cette hausse propage par ailleurs une forte tension sur les classes d'actifs les plus spéculatifs (dette privée et dette publique des petits pays). A court terme, les Bourses européennes continuent néanmoins de bénéficier d’un flot de résultats trimestriels forcément excellents vue le niveau très élevé de la croissance économique sur la période. L’impact réel de la hausse des prix et des salaires ne sera visible qu’au premier trimestre 2022. Quant à la BCE, on ne voit pas comment elle pourrait se soustraire à une hausse rapide de ses taux directeurs sachant que l'inflation en Allemagne est ressortie avec une progression de 5,7% sur un an en décembre alors que l'objectif de la BCE est de seulement 2%.

Sur le plan technique, la Bourse de Paris continue de bénéficier de la bonne santé des valeurs du luxe et des bancaires. L’indice Cac 40 n’a reculé que marginalement par rapport à son dernier record historique. Le plus gros de la correction reste donc à venir. L’indice évolue toujours dans son canal haussier à moyen terme dont la ligne de support passe désormais vers 6.900 points. A court terme, un niveau de soutien est localisé par ailleurs autour de 7.050 points et le suivant au voisinage du seuil symbolique de 7.000 points. Sur les autres places boursières, on notera surtout une forte remontée du niveau du « Vix », le fameux indice de la peur qui repasse au-dessus de 23,00 et entre dans une zone de grande nervosité pour les marché actions. Pour le moment, seul le Nasdaq est soumis à une grosse volatilité, mais cela devrait se propager peu à peu aux autres indices.